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　　今年國內豆粕市場“過山車”行情走勢尤為明顯，特別是近四個月以來，連盤豆粕主力1901合約價格在8月底二次探底后開始呈現持續走高趨勢，國慶節前后突破四年多來*點，*漲至3539元/噸。在接下來的一個月里，受到諸多利空因素打壓導致盤面呈現斷崖式下跌，11月中旬*跌至3034元/噸，盡管近兩日出現止跌回升態勢，但未來價格運行方向仍是未知數，尤其是中美貿易緊張關系能否緩和、非洲豬瘟疫請擴散對豆粕需求端的影響以及豆粕市場實際供需情況等因素均存在諸多不確定性。我們認為短期內單一看漲看跌均不可取，長遠走勢既要看中美談判進展對未來行情的影響，又要看四季度國內供需實際影響，而明年南美新作上市節奏同樣決定了我國豆粕市場的運行趨勢。具體分析如下：

　　中美貿易能否緩解決定市場短期方向

　　引發今年國內豆粕市場大幅波動的*直接原因非中美貿易戰莫屬，近期更是受到美方釋放的多個信息影響而出現階段性探底后的波動行情，市場將關注點逐漸聚集到11月底在阿根廷舉行的G20中美元首會晤上，在此之前美國總統特朗普一改前期強硬態度，稱雙方通話后與中國的貿易談判“進展順利”，以致于市場將此消息判斷為中美貿易爭端緩和的一個信號，導致美豆止跌回升、國內豆粕持續探底，然而美國商務部長羅斯表示，美國仍計劃于1月1日將對中國約2000億美元商品加征關稅的稅率從目前的10%提高至25%，并稱雙方即將舉行的會晤可能充其量只會就化解貿易緊張關系的進一步談判達成框架協議，一度令緩和的中美貿易關系再度陷入僵局，國內連盤豆粕于上周觸底反彈。即便如此，市場仍對月底的G20會晤尤為看重，往往在中美貿易緊張關系期間，任何的風吹草動都將帶動*資金炒作，若雙方談判進展順利且達成共識，樂觀來看我國或取消美豆進口關稅，那么國內豆粕市場仍有下跌空間，若雙方貿易緊張關系難以緩解，短期來看將對國內豆粕市場起到刺激上漲作用。

　　南美新作供應提前或縮小供應缺口

　　中美貿易戰導致本年度美豆對華出口數量大幅下降，據美國農業部周度出口銷售報告顯示，本年度迄今美豆對華銷售總量為71.399萬噸，較去年同期的1823.94萬噸大幅下滑96.1%，美豆銷售總量為2224.15萬噸，同比去年3258.30萬噸降幅則達到31.73%，迄今美國已經對我國售出但尚未裝船的2018/19年度大豆數量為37.5萬噸，去年同期為646.2萬噸，也就意味著我國今年的美豆進口數量基本達到極低值，即便是雙方解除緊張關系，美豆實際到貨的時間也要在明年，因此短期內供應缺口較為突出。

　　從目前我國實際供應情況來看，尚未出現供應緊張情況，一方面是由于購銷雙方持有的短暫觀望態度，另一方面則是南美大豆供應數量的大幅增加來填補美豆缺口。在7月份中國對美國大豆加征關稅之后，巴西對中國的大豆出口激增，今年巴西大豆出口總量的八成左右運至中國，市場預計今年巴西大豆出口可能達到創紀錄的8300萬噸。與此同時，新季度巴西大豆種植進度也在逐漸提升，AgRural表示，巴西2018/19年度大豆播種率已觸及82%，較之前一周提高了11個百分點，仍是有記錄以來*快的播種進度。巴西大豆播種率高于去年同期的73%，更高于五年均值的67%，預計明年2月或將出現新作大豆上市高峰期，在此之前我國出現美豆供應斷檔期間，巴西舊作大豆將滿足我國需求，巴西大豆期末庫存可能創下歷史同期*之一。

　　非洲豬瘟疫情難以構成長期利空

　　8月以來我國生豬養殖業持續遭受非洲豬瘟疫情的重創，截至11月19日，農業農村部已通報發生非洲豬瘟疫情供73例，疫情的持續發酵一定程度上影響飼料需求端，國內豆粕市場同樣受到影響。我們從盤面走勢來看，近一個月的連續探底行情一方面是受到中美雙方釋放出貿易關系緩解信號的影響，另一方面則是由于非洲豬瘟疫情的持續蔓延，如果就此斷定疫情對國內豆粕市場會造成長期利空還言之尚早，我們要明確一點，目前排查及通報的疫情主要發生在養殖規模集中度偏低的中小散養戶當中，大型規模養殖場疫情管理能力較好，此外樂觀來講在疫情過后會迎來*集中補欄高峰期，屆時將提振豆粕需求。

　　綜合來看，我們認為豆粕市場在經歷一個多月的持續回調后已經建立底部支撐，現貨方面可適當逢低補庫。由于中美貿易爭端存在的諸多不確定性，近期頻出的市場消息或導致豆粕繼續維持震蕩運行，期貨方面做短線的以日內操作為主，中長期來看我們仍認為豆粕仍易漲難跌，近期回調買入的時機已經出現，中長線投資者可考慮逐步介入。

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