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　　從大豆供給看，2019年度美國、巴西、阿根廷等大豆主產國大概率豐產，全球大豆明顯供大于求。其中本季巴西大豆種植周期提早，早熟大豆品種預計可提前10—15天上市。由于我國此前已加大進口力度，目前大豆庫存、豆粕庫存均處于歷史同期*位，盡管年底是南美大豆出口淡季，短期內供給暫無壓力。

　　長期而言，豆粕持續供應仍存在一定缺口。按以往經驗，11月直至來年2月下季巴西大豆上市前的4個月內，我國大豆需求約在3200萬噸左右。目前本季巴西大豆剩余可供出口量不超過900萬噸，下季早熟大豆預計12月中下旬可開始收割，*早1月可收獲約300萬噸大豆。而我國現有大豆庫存約750萬噸，臨儲大豆約480余萬噸。

　　需求方面，豬瘟疫情周期較長，短期內對豆粕消費下降影響有限，而上半年早已有調降蛋白比例的預期，11月16日飼料新標準推行消息發布后，市場反應較為冷靜。短期內，需求端對豆粕價格利空影響有限，長期或將有所反映。

　　國際大豆市場情況

　　美豆預計豐產

　　根據美國農業部（USDA）11月報告，由于伊利諾伊州、艾奧瓦州兩大大豆主產地減產，2018/2019年度大豆預計單產從53.1蒲式耳/畝下調至52.1蒲式耳/畝，預計產量由上月的1.28億噸下調至1.25億噸。盡管預計產量在本月報告中有所下調，但總體增長較為穩定，比去年高出4%，再度創歷史新高。

　　截至10月21日，本季美豆優良率穩定在66%，略高于去年同期61%。此前美豆主產區天氣潮濕，導致收割進度緩慢，截至11月18日當周美豆收割率為91%，低于五年同期均值96%。未來短期內美豆主產區潮濕天氣情況未有好轉，但由于本季收割已接近尾聲，預計不會對收割進度造成重大影響。

　　出口方面，USDA本月報告將本年度美豆預計出口量由上月的5606萬噸繼續下調至5171萬噸。盡管美豆出口部分轉向歐洲、墨西哥等地，但總體難以抵補失去的中國市場份額。

　　11月1日當周，美對華大豆出口量約為12.61萬噸，遠低于去年同期的149萬噸，美對華本年度大豆累計出口40.70萬噸，僅為去年同期累計出口量的3%。

　　對于美國國內，雖然11月月度報告壓榨量上調27萬噸至5661萬噸的歷史高位，但受制于大幅降低的出口，美豆預計期末庫存上調約8%至2600萬噸，供給過剩致使美豆價格壓力明顯。

　　巴西大豆種植進度提高

　　本季對巴西大豆需求旺盛，進一步推動下一季當地大豆種植的積極性。

　　2018/2019年度巴西大豆提前播種，加之馬托格羅索州等主產區天氣狀況良好，截至11月8日，巴西大豆種植進度為71%，較一周前提高了10%，遠高于去年同期的57%，五年同期的平均播種進度54%，創下史上*快種植進度，這意味著明年巴西大豆提前上市的幾率較大。

　　多國氣象資料顯示，本年度將出現厄爾尼諾現象，預計可能延續至2019年春季。包括巴西在內的大豆主產國極有可能受益于厄爾尼諾，大概率豐產。巴西咨詢公司AgRural預計本年度巴西大豆播種面積約為3850萬公頃，產量約為破紀錄的1.203億噸，該數據與USDA預測基本持平。

　　巴西大豆出口方面，巴西植物油行業協會（ABIOVE）本月將2018年度巴西大豆預計出口量上調200萬噸至7900萬噸，遠超上一年度的6800萬噸。巴西谷物貿易商Agribrasil則大膽預計今年巴西大豆出口量將達到8300萬噸。

　　數據顯示，今年1月至9月巴西對華出口大豆5010萬噸，占此期間出口總量72%以上。截至11月10日當周，2018年10月巴西大豆出口量為535萬噸，較上月增長16%，遠高于去年同期249萬噸。

　　原本每年11月起，中國進口大豆重心會逐漸從南美轉向美國，今年受中美貿易摩擦影響，中國對巴西大豆的需求目前還保持著較為強勁的態勢，但此后巴西大豆的可供給量將不可避免的逐漸下滑。雖然明年年初巴西早熟大豆可能提前上市，但總體量較小，屆時極有可能難以滿足中國大豆供給缺口。

　　阿根廷大豆播種啟動

　　本年度阿根廷大豆播種工作已經開始，雖上周降雨及低溫天氣延后了播種進度，但目前已有所好轉，暫時對大豆產量沒有影響。布宜諾斯艾利斯谷物交易周度報告顯示，截至11月15日阿根廷大豆已播種面積約為388萬公頃，種植進度為21.7%，遠高于一周前的9.4%，但仍低于去年同期的23.4%。

　　USDA11月報告將2018/2019年度阿根廷大豆產量預測值調整至5550萬噸，低于上月預測的5700萬噸，但仍比上年因為干旱而嚴重減產的3780萬噸產量高出47%。預計出口量維持800萬噸，高于2016/2017年度703萬噸及2017/2018年度的211萬噸。

　　此外，11月USDA將阿根廷大豆預計進口量由上月222萬噸激增至420萬噸，略低于2017/2018年度的進口量477萬噸，但遠高于2016/2017年度進口167萬噸。除卻阿根廷本國大豆消費量外，不排除未來阿根廷通過消費進口大豆的方式，增加本國對華大豆出口量的可能性。

　　國內豆粕市場情況

　　豆粕庫存居高不下

　　截至9月，我國每月進口大豆數量穩定在800萬噸以上。大豆囤積現象明顯，截至11月中旬大豆庫存雖較上月有所回落，但總體仍處于750萬噸左右的較高水平。

　　一般而言，第四季度是生豬養殖的傳統旺季，生豬育肥期對飼料需求量變大，因此每年12月前會逐漸消耗豆粕庫存。今年豆粕庫存雖有所下降，但總體存量水平較往年明顯拔升，截至 11月11日，全國豆粕庫存約為107萬噸，較去年同期高出約82%，遠高于過去五年平均庫存50萬噸。

　　10月以來，隨著豆粕價格逐步回落，提貨量慢慢下滑。截至11月22日，90家豆粕提貨量約為14.33萬噸，較10月初下降19.6^%。與此同時，盤面壓榨利潤在經歷小幅反彈后回落明顯，截至11月15日，僅有巴西大豆盤面壓榨利潤為正。加之當前豆油庫存較高，故而油廠總體壓榨意愿一般，開機率徘徊于45%—60%區間，截至11月25日，油廠開機率回落至48%左右。

　　考慮到美國是我國*主要的大豆進口國之一，2017年我國34%的進口大豆（約3200萬噸）來源于美國。由于此前大豆集中到港，短期內國內大豆和豆粕庫存處于歷史同期高位，供應環境相對寬松。但就長期而言，預計12月開始將加速進入去庫存階段，美豆進口的缺失勢必使得未來大豆供應逐漸偏緊。

　　能繁母豬存欄量持續走低

　　近年來，生豬、能繁母豬存欄量一路下滑，不斷跌破歷史*位。截至10月1日，全國生豬存欄量為3294萬頭，同比下降1.8%；能繁母豬存欄量為3090萬頭，同比下降5.9%。加之年底為豬肉消費旺季，11月末后可能有集中出欄，會對此后豆粕需求造成一定沖擊。

　　此前各地豬瘟消息頻發，疫情逐步向南擴散，情況較為嚴峻，養殖戶補欄意愿低迷。但考慮到生豬養殖周期為10個月，豬瘟造成的補欄意愿低，豆粕需求不振需要一定的時間才能體現。換而言之，由于豬瘟周期較長，短期內對豆粕需求影響有限，但長期或對明年年底豆粕需求有所影響。

　　低蛋白日料新標準利空有限

　　10月26日，中國飼料工業協會批準發布《仔豬、生長育肥豬配合飼料》、《蛋雞、肉雞配合飼料》兩項團體標準，下調了飼料中粗蛋白比例下限，同時增設了上限規定。

　　低蛋白日糧飼料的倡導或將有效減少豆粕等蛋白飼料原料用量。新標準全面推行后，理論上有望使得養殖業豆粕年消耗量降低約1100萬噸，帶動減少大豆需求約1400萬噸。

　　值得注意的是，低蛋白日糧標準作為指南，具體實施需結合實際情況，全面推廣需一定時間，短期內對豆粕需求的降低作用將遠低于此預期。加之此前豆粕價格大幅上漲時，飼料廠已逐漸降低豆粕配比，故而新標準實際利空效應有限。

　　目前基本面情況缺乏推動行情變動的新消息，貿易摩擦是近期主導豆粕價格的重要因素。就目前情況，中美會談正式釋放和緩信號，考慮到市場近日已逐步反映對貿易摩擦和解的預期，加之2018/2019年度全球大豆供給充足，國內大豆、豆粕庫存偏高的基本面情況，豆粕價格仍有繼續下跌的空間。

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