近幾個月來，國內食糖主產區新榨季相繼開榨。2018年11月21日，廣西將2018/2019榨季普通糖料蔗收購首付價格確定為490元/噸，在食糖價格下行中保證了國內食糖供應的穩定和蔗農的收益。近日，我們發現，一些糖企通過期現結合的貿易模式，積極參與白糖期貨交易，充分利用白糖期權等期貨衍生品工具，在糖價“天花板”與原料價格“地板”的雙重壓力下，獲得了更好地生存和發展。

　　糖價下行周期中 期貨和期權助力企業穩健經營

　　近年來，北方甜菜糖發展迅速。據業內人士介紹，2018/2019榨季，內蒙古有8家新糖廠將會投入運營，總糖廠數量達到了14家，預計產糖量將達到60多萬噸。

　　“北方新建了這么多糖廠，糖價依然有賬可算。”內蒙古赤峰眾益糖業有限公司（以下簡稱“眾益糖業”）總經理屈寶倉認為，在南方甘蔗糖平穩略降的情況下，內蒙古的糖廠依然保持活力，并且由于種植甜菜收益較高，訂單種植得到推廣，農民種植收益得到保障。目前，甜菜已然成為內蒙古地區農民種植意向*的作物之一，成為當地農民調整種植結構、脫貧致富的重要手段。

　　然而，甜菜糖廠依然面臨白糖整體行情下行的困境。眾益糖業作為一個有著40年歷史，目前面臨著新設備和廠房高昂的折舊成本，以及訂單面積擴大等困難。甜菜糖收購價已經連續多年維持520-540元/噸，原料成本只升不降，眾益糖業在新榨季面臨艱巨的挑戰。于是，參與期貨和期權套保成為企業的自我保護方式。

　　在學習并利用金融工具進行風險管理這一方面，眾益糖業稱得上是內蒙古糖業的“先驅”，企業具有較強的主動參與期貨期權市場的意識，不僅在期貨市場上積極參與套保和交割，而且在白糖期權上市后探索利用衍生品工具以實現精細和*避險，在一定程度上彌補了價格下跌給企業帶來的損失，積累了一定的參與經驗。眾益糖業屈寶倉總經理坦言，在白糖熊市周期中，糖價一路跌破生產成本，期貨和期權工具成為糖廠*能買到的“后悔藥”。通過參與期貨與期權市場，企業爭取到了一個相對有利的銷售價，解決了銷售和資金回籠問題，還能夠確保及時足額向農戶兌付甜菜糖款。在上述過程中，期貨和期權市場補貼企業，企業在實現自身穩定經營基礎上保障農戶收益，企業和農戶之間建立良性的利益聯結機制。

　　期權讓企業經營策略更為靈活

　　隨著期貨市場參與度的提升，現貨企業在通過期貨市場受益的同時，也面臨著一些新的挑戰。廣東中輕糖業集團有限公司（以下簡稱“中輕糖業”）戰略投資部總經理張橋森介紹，期貨套保涉及的資金量大、對點位的把握比較難，白糖期權則為企業提供了新的選擇。

　　2018年5月份，中輕糖業利用白糖期權對于企業采購庫存進行了套期保值，在提高資金利用率的基礎上，成功為企業規避了價格下行帶來的風險。5月28日，中輕糖業買入現貨白糖2000噸補庫，價格為5600元/噸，并與下游用糖企業簽訂供貨合同，約定7月3日進行送貨。此時期貨盤面收盤價格為5451元/噸。考慮到鄭糖價格從新榨季開始已達到了年度低位，加上行業素有“七死八活九回頭”之說，階段性反彈將會給企業帶來很大的保證金追加壓力。在綜合考慮下，企業決定選擇利用占用資金較少的場內期權進行套期保值，在盤面買入2000噸鄭商所白糖虛值看跌期權SR1809P5300，權利金價格為34元/噸，鎖定價格下跌風險。2018年7月3日，供貨合同到期，中輕糖業按照合同約定銷售2000噸現貨白糖，銷售價格為5320元/噸，現貨每噸虧損280元，總計虧損56萬元。此時期貨盤面收盤價格為5049元/噸，低于期權執行價，SR1809P5300權利金漲到275元/噸，于是對期權進行平倉，期權方面每噸盈利241元，除去權利金6.8萬元的成本，共計盈利41.4萬元。此次場內期權套保，占用資金僅為權利金6.8萬元，如采用同等規模的期貨套保，占用保證金則需要109萬元。因此，在規避庫存價格下跌風險的同時，利用期權大大提高了資金使用率，減少企業資金負擔，而且*虧損控制在權利金6.8萬元以內，風險得到量化，可控性大大提高。

　　期權不僅能夠保值 還能增值

　　云南農墾集團興農農業投資有限公司（以下簡稱“興農投資”）總經理李勝成認為，相較于期貨工具，期權工具操作更靈活。2018年9月臺風“山竹”即將登陸時，興農投資提前買入看漲期權。9月11日和12日，企業交易團隊買入100手SR901C5000，均價為105元/噸，可保障2000噸、約4000-5000畝土地的蔗區天氣風險。9月13日，由于原糖大幅上漲，國內糖價跟隨反彈，SR901C5000合約價格迅速上漲。隨后，臺風登陸地點確定在陽江一帶，僅影響了廣西來賓部分地區，災害遠低于預期，公司決定于17日開盤平倉，*終平倉價格為160元。此次交易單噸平均獲利45元，并且很好地規避了風災的風險。“如果真的按之前的說法從贛江登陸的話，那甘蔗可能都刮沒了，原料蔗價格會上漲，這個損失就很大了。”

　　除了保值，一些糖企通過期權市場還增加了額外的銷售收益，實現了增值。2018年10月下旬，眾益糖業期貨部判斷，后市上漲動力不足，計劃賣出看漲期權。10月23日，眾益糖業在期貨主力合約價格5100-5200元/噸附近分別賣出行權價為5000元/噸和5100元/噸兩個淺實值看漲期權，獲得200-300元/噸期權費。11月26日，白糖期權SR901系列合約到期，期貨價格已低于5000元/噸。在這一過程中，由于賣出期權能夠獲得權利金收入，相當于增加了企業銷糖收益，企業現貨銷售價格為此提高了200多元/噸。如果市場價格突破行權價，眾益糖業也做好了被行權的準備，即備貨進入交割環節，而此時相當于是在一個更高的價位上實現了現貨銷售。

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