隨著春節時點的逐漸臨近，國內開始關注終端市場備貨節奏對豆粕需求的影響。但非洲豬瘟疫情在一定程度上影響了市場對豆粕消費的增量預期，也將制約豆粕期價的反彈空間。2019年伊始，豆類市場迎來久違的反彈。無論是外盤美豆期價還是國內豆類期價均出現了連續4個交易日的反彈。在反彈的過程中，基本面發生的變化也推動了反彈的持續性。

　　全球大豆供應充裕天氣變化左右產量前景

　　目前，全球大豆供應充裕。2018/2019年度全球大豆供需格局較2017/2018年度更加寬松，但相比歷史年份，2018/2019年度為1992/1993年度以來*為寬松的年份。2018/2019年度美國庫存消費比將為1992/1993年度以來的*水平，這意味著2018/2019年度美豆供需格局將處于顯著寬松格局。2018/2019年度美豆產量*也將超過46億蒲式耳水平，超過2017/2018年度剛剛刷新的紀錄水平，再創歷史新高。

　　2018/2019年度巴西大豆的供需格局將會較2017/2018年度繼續收緊，但供需環境處于歷史中樞。2018/2019年度巴西大豆產量將在9396萬-13664萬噸區間內，只要天氣不出現大的問題，那么*終2018/2019年度巴西大豆產量將落在1.12億-1.25億噸區間。

　　2018/2019年度阿根廷大豆供需格局雖較2017/2018年度略微收緊，但在歷史區域中仍舊處于相對寬松格局。2018/2019年度阿根廷大豆產量將恢復性增長至5500萬噸左右。值得注意的是，2019年厄爾尼諾發生的強度和持續時間以及拉尼娜的發展變化將令市場高度關注。尤其是在南美大豆生長期，拉尼娜的持續性和強度將對南美大豆產量前景產生重要影響，這也成為影響南美大豆產量的*不確定因素。

　　多因素共同推動美豆期價迎來短期反彈

　　近期，推動美豆期價迎來反彈的重要因素有三個，首當其沖的正是南美天氣。巴西局部地區的干旱天氣，令今年巴西大豆的減產預期升溫。氣象預報顯示，本周巴西中部和東北地區天氣干燥，因此這些地區仍然需要密切關注。目前，巴西局部地區大豆作物比預期提前20-30天成熟，因為天氣炎熱干燥，這可能給大豆的單產和品質造成無法挽回的損失，從而給美豆期價注入天氣升水，推動美豆期價迎來反彈。

　　第二個是中國對美國大豆的采購。由于此前中國對美國大豆的采購以國家儲備為主，市場關注中國商業買盤需求的回升。近日爆出中國采購90萬噸美豆消息，一時間提升美豆出口預期，給美豆期價帶來提振，推動美豆期價的反彈得以延續。

　　此外，上周美國農業部稱，因為聯邦政府部分停擺，部分關鍵報告推遲發布。原定于1月11日發布的重要報告包括美國農業部供需報告、谷物季度庫存報告、作物單產報告能否如期發布以及這份重磅報告能否與市場預期一致引發市場高度關注，也將給美豆期價帶來重要方向指引。短期美豆期價反彈壓力在950美分一線。豆粕庫存壓力待緩解市場需求制約反彈空間

　　2018/2019年度國內豆粕供需格局將延續2017/2018年度的下降趨勢出現收緊。短期市場供應緊張的格局有所緩解，隨著中美貿易關系的改善，2019年春節前后的供應缺口正在逐漸縮小甚至消失。油廠壓榨利潤能否從當前的深度虧損中得以改善仍有待觀察，油廠主動降榨的節奏將影響油廠豆粕庫存水平。

　　下游市場對未來供應改善的預期升溫，令終端市場的備貨節奏明顯偏慢，這也將影響到2019年春節前的備貨需求。2019年豆粕未執行合同數量的變化仍將成為影響油廠開工率變化的重要指標，也將反映出下游市場對未來豆粕的需求預期和價格預期。雖然在2019年2月份之前，來自原料端的支撐成為豆粕價格的重要支撐，但由于養殖行業階段性的需求高峰對豆粕消費帶來的增長幅度將弱于往年同期，因此豆粕價格仍將承受來自豆粕庫存的龐大壓力，也將制約豆粕期價的反彈表現。2019年3月份，國內豆粕市場的需求可能與往年持平甚至小幅增長，如果油廠開工率并未顯著提升，那么這個階段豆粕的去庫存進程將會明顯加快，對豆粕價格構成有力支撐。

　　綜上認為，隨著春節時點的逐漸臨近，國內開始關注春節前終端市場的備貨節奏對豆粕需求的影響。但自2019年年初以來非洲豬瘟疫情的反反復復在一定程度上影響市場對豆粕消費的增量預期，也將制約豆粕期價的反彈空間。同時隨著內外盤聯動性的逐漸修復，需要關注本周報告對國內市場帶來的聯動影響。

　　2019年的風險因素有以下三個：

　　首先，2019年美國和中國之間的貿易摩擦隱患給豆類市場帶來的影響，成為2019年影響豆類市場*的不確定性因素，一旦風險爆發，國內市場供應格局以及市場預期將會瞬間改變。

　　其次，2019年一季度國內生豬出欄將明顯偏緊。如果2019年非洲豬瘟疫情再次爆發，將給整個養殖行業帶來重創，也將影響飼料的消費水平。同時，需要關注禽流感發生可能性給粕類市場心理層面帶來的恐慌性影響。

　　*后，在關注市場供需格局的同時，同時還需要關注環保部門對相應行業的督查，屆時仍將引發市場供需格局的改變。

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