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　　本月玉米期價呈現低位震蕩，結束上月的下跌走勢；玉米現貨價格偏弱下行。秋糧購銷進度大幅加快，已趕超去年水平；東北地區農戶集中售糧，南北港口庫存高企；進口美國玉米也傳來切實消息，打開了進口步伐；省級收儲力度擴大，但專項玉米銷售開啟，整體有進有出；臨儲拍賣政策尚未公布。受非洲豬瘟影響，飼料需求轉弱；深加工方面需求旺季未至。供需矛盾依然突出，玉米或緩慢筑底，難言大漲。關注玉米種植期天氣因素及非洲豬瘟疫情進展。

　　本月淀粉期價稍強，亦隨玉米期價波動，玉米淀粉價差繼續下跌；淀粉現貨價格短暫反彈后持續回落。淀粉需求旺季未至，深加工企業開機率高企，庫存攀升至歷史同期高位。

　　一、行情回顧

　　1.1玉米及淀粉期價低位震蕩

　　本月玉米期價呈現低位震蕩，結束上月的下跌走勢。本月主力1905合約*反彈至1859，*下探1806;主力合約面臨換月至1909合約，而1909合約*反彈至1896，*下探至1830附近。從走勢圖上可以看出跌勢趨緩，均線開始纏繞，有震蕩筑底的跡象。淀粉期價與玉米期價走勢雷同，當前玉米和淀粉價差穩定在-460附近。

　　1.2玉米及玉米淀粉現貨價格偏弱下行

　　同期貨走勢不同，玉米現貨偏弱下行。全國玉米均價由月初的1810元/噸附近跌至1795元/噸附近，如從2月初開始計算，則已下跌約80元/噸。全國淀粉均價則先是由月初的2400元/噸附近小幅反彈至2420元/噸附近，然后再跌至2395元/噸，從2月初計算也已下跌約70元/噸。玉米及淀粉現貨價格雙雙破位下跌與當前供應壓力過大及需求恢復緩慢不無關系。基差在-20附近震蕩，并未有大幅走弱的情況。

　　二、基本面分析

　　2.1供應壓力有增無減

　　（1）東北地區農戶售糧集中，南北港口庫存高企。玉米價格持續低迷預期悲觀，且隨氣溫回升東北地區地趴玉米儲存難度變大，還有還貸資金壓力，農戶被動集中出售。市場上潮糧大增，東北地區玉米快速涌入港口，南北港口庫存持續創新高。據天下糧倉數據顯示：截止3月15日北方四港玉米總庫存為440.3萬噸，比去年同期267.4萬噸增加172.9萬噸，增幅高達64.7%;比五年均值321.82萬噸增加118.5萬噸，增幅達36.8%;其中錦州港和大窯灣的年同比增幅超過110%。南方港口玉米內貿總庫存在104.9萬噸，比去年同期54.8萬噸增加50.1萬噸，增幅高達91.4%;較四年均值40.5萬噸增加64.4萬噸，增幅達159%。

　　（2）秋糧購銷進度大幅加快，趕超去年水平。因上一年度東北地區玉米收割延遲且玉米價格低迷不振，秋糧購銷進度大幅落后。目前隨農戶售糧心態變化及政策支持，秋糧購銷進度大幅趕超。據國家糧油信息中心數據顯示，截止3月20日，主產區累計收購玉米8751萬噸，同比增加231萬噸；2月初還大幅落后的進度，目前已趕超。

　　（3）美國玉米售中國落實，進口步伐打開。中美經貿磋商一直牽動市場情緒，本月底及4月初，中美雙方進行第八輪和第九輪談判。據美國農業部消息，3月22日美出口商向中國售出30萬噸玉米，這是五年來中國進口商采購的美國玉米*的一筆。前期的關于國內進口美國玉米的傳言終于落實，這意味著進口美國玉米的步伐已經打開，進一步的進口行為就需要看*新的中美經貿磋商結果。在前期的文章中，我們已經分析過由于國內的玉米進口配額限制，進口美玉米短期會加劇當前國內的供應壓力，長期有利于國內玉米供需平衡。

　　中美經貿磋商*終的方向是取消雙方的關稅措施，而中美雙方對此談判成果都表示樂觀。據天下糧倉數據測算，加稅后美玉米到達國內港口價格在2040元/噸附近，不具有競爭優勢；而如果取消關稅則價格或低至1700元/噸附近，大大加劇國內玉米競爭環境。此次購買的30萬噸美國玉米將會在4-7月裝船，此前能否解決關稅問題仍有疑慮。

　　（4）省級收儲與專項銷售，整體有進有出。2月26日黑龍江省率先發布《關于下達2019年省級儲備庫補庫收購計劃的通知》，收購國標三等玉米30萬噸。接著東北地區傳出*性收儲304萬噸玉米工作將全面啟動，持續到5月底。政策利好，市場信心得到提振。而中儲糧又展開了玉米專項銷售，在已結束的吉林專場上計劃銷售60974噸，成交58%，成交均價為1681元/噸；內蒙古專場計劃銷售60634噸，全部流拍。可見政策上也是有進有出，市場壓力較難緩解。

　　（5）臨儲拍賣政策未決，市場懸著一顆心。去年的臨儲拍賣尚有7000多萬噸結轉，今年的開拍時間仍不知曉，市場傳言或延緩至6月份。臨儲玉米開拍則會加劇市場供應壓力，對當前低迷的玉米市場來說無疑是雪上加霜。但拍儲政策不公布，市場始終會懸著一顆心。

　　（6）天氣炒作難以測度。去年東北地區玉米因干旱影響晚熟，一系列原因導致當前玉米集中出售壓力過大。今年玉米種植期將至，部分北方地區有干旱征兆，但對早期玉米種植影響不大。據中國氣象局稱：25日，中國氣象局舉行全國汛期氣象服務動員電視電話會議。據了解，受厄爾尼諾影響，預計今年全國氣候狀況總體偏差，旱澇災害較重，極端天氣事件將會偏多。據國家氣象中心預測，本次厄爾尼諾事件將持續到2019-2020年冬季，強度為中等至偏強，對我國的影響也將持續。據悉厄爾尼諾或導致我國東北和南方地區降雨增加，東北地區夏季氣溫偏低，華北地區降水減少，如極端天氣、干旱天氣爆發且延續，則玉米存在繼續減產的可能。

　　2.2需求恢復面臨困局

　　（1）非洲豬瘟影響顯現，生豬存欄大幅下降。自去年非洲豬瘟在國內爆發后，始終是難以避開的話題。目前全球范圍內缺乏有效的疫苗，所以非洲豬瘟的防治難度較大，我國的生豬養殖又有集中度高的特點，一個中招則面臨全面撲殺。據農業農村部畜牧獸醫局統計400個監測縣數據顯示：2月份生豬存欄較上月減少5.4%，同比去年減少16.6%;能繁母豬存欄較上月減少5%，同比去年減少19.1%。雖生豬價格上漲刺激一定補欄，不過考慮流通及防疫等問題，除自繁自養模式有一定優勢，散戶補欄受限。農業農村部在3月玉米供需形勢分析中調減玉米飼用需求200萬噸，實際上數據可能更悲觀一些。前期的文章我們一直提到非洲豬瘟對飼料需求將會形成長期影響，目前來看已經有所體現，且短期內難出現緩解。

　　（2）深加工企業庫存充足，需求旺季未至。深加工需求難快速恢復，由于淀粉需求偏淡，淀粉庫存已攀升至近年高位。據天下糧倉數據顯示：截止3月26日當周，82家玉米淀粉加工企業淀粉庫存總量達96.3萬噸，較上周98.2萬噸減少1.9萬噸，周環比降幅1.9%，但年同比仍增38.6%。82家玉米淀粉企業開機率73.9%，較上周回升2.4%。82家淀粉企業玉米總消耗量約75萬噸，周環比增加3.4%。從數據來看，深加工企業庫存有一定緩解，但需求旺季未至，離大幅緩解尚遠。

　　三、技術面分析

　　玉米1905合約本月成功站上60日均線支撐后再次轉弱，目前再次跌至均線支撐下；從周線級別看，20周線已向下穿越40周和60周線，不排除下探1730附近支撐的情況。日線級別已經開始黏連，此處震蕩概率較大。從運行區間來看，1905合約的兩個高點是1875和1859，兩個低點是1802和1780，整個還處于明顯的下跌震蕩區間。不過已看到下跌勢能的轉弱，需要再次驗證前低1780的有效性。目前主力換月至1909合約，1909合約的兩個高點是1904和1896，兩個低點是1835和1815，同1905合約形態相似。

　　淀粉期價與玉米期價均線走勢雷同，受原材料玉米價格的影響很大。從運行區間來看，1905合約的兩個高點分別是2349和2328，低點為2252和2210。1909合約兩個高點是2444和2358，兩個低點是2290和2252。

　　四、總結與展望

　　綜上所述，供應壓力有增無減：秋糧購銷進度大幅加快，已趕超去年水平；東北地區農戶集中售糧，南北港口庫存高企；進口美國玉米也傳來切實消息，打開了進口步伐；省級收儲力度擴大和專項玉米銷售開啟，整體有進有出。不過臨儲拍賣政策未定，產量上也存在變數，天氣因素難測定。需求較難恢復：非洲豬瘟影響飼料需求轉弱；深加工方面需求旺季未至。可見供需矛盾依然突出，玉米或緩慢筑底，難言大漲。不過隨時間遞進，政策上的風險及我們討論的情景會暴露或改變。策略上不建議單邊投機參與，以逢低買入遠月合約鎖定成本或短套保護利潤為主。

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